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新东方快速扩张导致净利率承压但下季度收入

2018-09-18 18:36:26

新东方快速扩张导致净利率承压,但下季度收入预测增长强劲

新东方(EDU.N)于2017年10月24日发布了截至2017年8月31日的FY18Q1未经审计的财务报表。FY18Q1 新东方教育收入6.61亿美元,同比增长23.8%(人民币口径增长30.5%),略高于公司之前17%到21%的指引;归母净利润增长只有12.3%,达到 1.58亿美元。Non-GAAP归母净利为1.62亿美元,同比增长13.8%。公司预计FY18Q2收入在4.47到4.61亿美元之间,同比增长31%到35%,为近年最快。

经营数据

FY18Q1 新东方教育收入6.61亿美元,同比增长23.8%;集团收入的增长主要由学生人数带动,FY18Q1整体学生增长15.6%到达1,532,900人次。

而学生人数的增长主要受到K12业务驱动,K12业务收入同比增加35%,入学人次同比增加 35%。其中U-Can收入同比增加 35%,入学人次增加22%;POP Kids收入增加36%,入学人次增加23%。而出国考试培训收入增加16%;VIP业务收入增加32%。

在学习中心的扩张上,FY18Q1,学习中心总数达到899家,比去年同期增加128家。FY18Q1集团在22个城市增加44个学习中心,约11.6万平方米,教室增量同比增加31%,环比增加8%。新增的学习中心和旧学习中心的扩容为新东方带来收入的增长,在最近几个季度,新东方的扩张速度明显加快。新开设的点通常需要1年左右的时间来达到盈亏平衡,所以现在新东方的收入成本、销售费用和管理费用的上升都较收入增长更快。同时,公司暑假在38个城市推出针对新生的低价使用课程,注册的学生达到55.4万人,同比增长一倍;留存率约在50%,比去年提高了10个百分点。扩张和暑假促销都使得新东方FY18Q1的净利率承压。

天风证券认为,新东方的点扩张速度高于预期,但是也符合龙头扩张已经进入到收割阶段的现状,非龙头或是过去单纯的地区龙头未来的扩张难度将越来越大。

整体的运营成本和花费为5亿美元,同比增长31.1%。其中收入成本同比上升32.9%,达到2.7亿美元;销售费用增长26.4%,达到7390万美元;管理费用增长30.4%到达1.6亿美元。导致归母净利润只增长12.3%达到 1.58亿美元。

关于ASP方面,本季度以人民币计的每小时人均单价(Hourly Blended ASP),U-Can提升1%,POP Kids提升3%,出国考培增加10%。

由于新东方的报名费用是预付费的,所以递延收入可以作为下一个季度的参照。截至FY18Q1的递延收入为9.3亿美元

新东方快速扩张导致净利率承压但下季度收入

,同比上升41.6%,增长速度为近几个季度最快。而公司给出的FY18Q2收入预测在4.47到4.61亿美元之间,同比增长31%到35%,属于近几年最快的增速。目前新东方积极尝试的双师模式(线上线下相结合),今年3月双师学校事业部从集团拆分。2017财年新东方建设了6个双师课堂,FY2018以来已获得近2000万元收入。新东方预计在FY2018要开拓5到10个三四线城市。

最后,天风证券认为,新东方作为K12课外辅导+英语培训龙头,正在验证自身商业模式的有效性和持续成长性,未来或将持续成长,不断扩大自己的市场占有率。天风预计公司FY财年净利分部为24亿、32亿、43亿人民币,当前市值对应的PE为41x,31x,23x。

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