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金融脱媒带来三大趋势变化

2018-08-30 19:10:22

金融脱媒带来三大趋势变化

成熟市场的发展经验表明,伴随以利率市场化为核心的金融深化进程,境外金融体系无一例外都经历了金融脱媒的过程。国际经验告诉我们,这个过程将带来三大趋势变化:一是直接融资体系的大发展,二是资本化的进程加速,三是金融行业的混业经营。

1、趋势一:金融脱媒带来直接融资体系的大发展

从美英市场的经验来看,自1980年美国推行利率市场化以来,美国融资结构呈现显著变化,用增量法测算的美国社会新增融资中,直接融资占比从10%不到的水平显著提升至2000年后约80%的水平,美国实现了从间接融资体系向直接融资转变的过程;英国1980年开始推进金融脱媒,随后英国资本市场快速发展,伦敦成为全球金融中心,英国直接融资比重(存量法)也显著提升至70%的水平

金融脱媒带来三大趋势变化

。从日本市场的发展经验来看,尽管利率市场化后日本金融市场并没有迎来较好的发展,银行坏账率不降反升,资本市场表现也不尽如人意,这与日本的经济基础和金融深化不彻底有很大关系,但从融资结构来看,直接融资的比重还是有所提升,2007年金融危机前以存量法测算的日本直接融资占比约为50%,形成了特殊的“间接型的市场金融体系”。

2、趋势二:金融脱媒加速资本化进程

从境外成熟市场金融脱媒的历程来看,英国金融脱媒发生在20世纪80年代至20世纪末期,金融脱媒带来的市场活力提升为后续英国国有资本改革及伦敦打造全球金融中心奠定了坚实基础,英国市场从货币化加速向资本化转变。美国的金融脱媒发生在年,20世纪70年代美国以货币市场共同基金(MMMF)为代表的类存款工具的快速发展在很大程度上倒逼利率市场化改革,1980年美国国会通过《存款机构放松管制与货币控制法》(DIDMCA)明确6年内逐步实现利率完全市场化。在此之后,美国商业银行息差收入不断收窄,美国市场证券化率不断提升,资本化的快速发展为后期美国经济的十年繁荣奠定了良好的基础。我们从表征资本化的直接指标——证券化率来看,英国证券化率从1980年开始稳步增长,在2000年左右达到近180%的峰值水平,尽管2007年遭遇全球金融危机冲击,但近年来英国证券化率长期维持在100%以上;美国证券化率在1980年后呈现出波浪式上升趋势,在年间美国证券化率了提高了3.17倍,美国也成为全球资本市场最发达的国家;日本金融市场的改革尽管没有英美那么成功,但金融脱媒在一定程度上还是推进了日本资本化的进程,日本证券化率从1980年初期30%左右的水平上升至2007年金融危机前近100%的水平,资本化的进程不可小觑。一个国家资本化的进程,提升的是一国资本形成和创造的能力。在这个过程中,一国实现从资本短缺向资本充足的转变,从资本引进向资本输出的转变,这是一国转向创新驱动型经济增长方式的前提条件,也是一国货币国际化的前提条件。

3、趋势三:金融脱媒加速金融业混业经营

随着直接融资的快速发展,投行等机构快速发展起来,为了更好地促进金融市场平等竞争,金融脱媒后成熟市场都相继实现了金融混业化。从金融混业的模式来看,目前全球范围混业经营存在三种主要的模式:一是全能型银行式的混业模式,在业务上实现完全混业,如德国和法国;二是股权层面金融机构的交叉持股或金融控股集团模式,如日本;三是金融机构之间业务的交叉持牌,即各金融机构在部分业务上实现混业,如香港。在金融混业发展的初期,金融业格局将呈现两大显著变化:一是证券类业务或证券类经营机构的资产规模在金融体系中有所上升。以美国为例,美国证券业总资产规模从1980年约1020亿美元直线增长至2000年约2.3万亿美元的水平,20年间增长近23倍;从相对占比来看,美国证券业总资产占银行业总资产的比重从1980年初约5.5%的水平增长至2000年约37.8%的水平,证券业在金融体系中的地位显著提升;二是银行机构中,无论是全能银行还是银行控股集团,其非息收入的占比都将显著提升,美国银行业1980年非息收入约14万亿美元,利息收入约为非息收入的3.9倍,2000年时这一比例下降至1.3左右,此种收入结构的变化反映的是金融业态的变化。

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